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年報解讀大全-公司盈利能力分析(下)

8.公司盈利能力分析(下)

我們以凌鋼股份(600231)為例來分析其盈利能力情況,具體指標見附表。

由附表的數據可見,公司凈資產收益率呈逐年上升的態勢,在2003年更是大幅提高,較2002年增長達71.78%之多。據上篇講的方法,凈資產收益率=銷售凈利率×資產周轉率×資產對權益比率,進而有:凈資產收益率增長率=(1+銷售凈利率增長率)×(1+資產周轉率增長率)×(1+資產對權益比率增長率)-1,這樣凈資產收益率增長率可以近似等于上述各指標增長率之和(等式右邊展開后省略掉二次項即可得到,這種近似計算比較粗糙,但基本能說明問題),可以用它們來衡量對凈資產收益率增長的貢獻。在本案例中,2003年凈資產收益率增長的71.78%中,銷售凈利率的貢獻約48.72%,對此要重點分析,資產周轉率與資產對權益的比率分別貢獻約11.48%和7.22%。首先看銷售凈利率,在分析時要結合銷售毛利率與營業利潤率來分析。由附表數據可見,公司的銷售毛利率呈逐年上漲,這反映了公司產品價格逐年提高,行業景氣度不斷提高。


公司在銷售毛利率增加的同時,營業利潤率也是在逐年提高的。不過有心的投資者可以發現,2002年銷售毛利率增加的比率比營業利潤率高4個百分點,2003年的營業利潤率增長率比銷售毛利率增長率高出兩倍多,這種差異主要體現在期間費用的變化上。通過閱讀財務報表可以知道,2002年財務費用與管理費用較上年都有大幅增加,這導致營業利潤率增長率比銷售毛利率增長率低,而2003年公司財務費用較2002年減少51.39%,管理費用也減少了8.45%,這樣導致營業利潤率的增長比銷售毛利率增長大得多。另外,通過資產負債表可以看到,2002年末公司長期借款減少65.65%,2003年繼續減少11%,同時預收貨款在2002年與2003年分別有大幅增長,較上年增長比率分別達到54.6%與42.65%。可見公司財務費用的減少主要是預收賬款增加,公司現金充裕,償還長期借款所致。


再看資產周轉率與資產對權益比率(1/{1-資產負債率}),它們逐年平穩上升,反映了公司在擴大資產規模的同時資產利用效率也在提高,也很好地利用了財務杠桿效應。


投資者需要考慮的是引起上述收益率增長的各因素今后是否能持續,或者會有什么風險導致這些因素波動。筆者認為,凌鋼股份各個因素的大幅升高主要是由于行業景氣度的提升所致;產品價格上升導致銷售毛利率逐年提高,同時產品供不應求導致公司可以獲得大量預收賬款,現金充裕,償還大部分長期借款,這樣財務費用可以大幅減少;同樣,由于預收賬款的增加,公司可以利用較大財務杠桿效應,資產對權益比率逐年平穩上升。一旦行業景氣度下降,各因素惡化,公司的盈利能力勢必加速減少,所以投資者需警覺。

附表凌鋼股份盈利能力相關比率
數據 2001年 2002年 同比增加 2003年 同比增加 
銷售毛利率 13.50% 16.55% 22.59% 20.51% 23.93% 
營業利潤率 8.94% 10.57% 18.23% 16.73% 58.28% 
銷售凈利率 8.80 % 8.23% -6.48% 12.24% 48.72% 
資產周轉率 1.12 1.22 8.93% 1.36 11.48% 
資產對權益比率 140.53% 153.15% 8.98% 164.20% 7.22% 
凈資產收益率 12.88% 13.82% 7.30% 23.74% 71.78% (來源:767股票學習網 http://www.yfjlmf.tw)

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