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一、融資融券需要依仗期權(1)

    我們知道,推出融資融券對目前中國股市發展意義重大。而融資融券有一個十分需要意義則是為投資者提供了更加廣泛而靈活的融資方式,并且極有可能據此徹底改變投資決策理論的主體框架。然而對于利用融資融券業務來融資的方式,投資者在操作的時候應當十分謹慎,因為融資融券不同于普通的融資方式。

    例如,A公司需要一筆資金投資某項目,希望通過融券方式獲取這筆資金。這筆融資與商業銀行貸款或債券融資就不同了,首先是獲取資金的代價不同,向銀行貸款或者債券融資,借款人需要向銀行或者投資者支付利息并到期還本;而融券需要向證券公司支付手續費并到期以證券形式償還證券公司。前一種情況,借貸的價格與條件是確定的,而后者,由于融券者(公司)需要償還證券公司所借證券(假設是股票),因為涉及將來股價波動,此種融券方式的代價變得不確定了。若融券時股價為10元錢,等你償還的時候股價漲至20元,無形中融資的代價便提高了一倍,這必然是融券方不愿意看到的。

    別說我們所舉的例子太刻意,當你看完1000只白天鵝從眼前飛過時,誰又能保證飛過來的第1001只不是黑色的呢?

    或許有人會說,風險自來便是客觀存在的,此則是融券本身固有的風險,參與前就應當想到并做好準備承擔的。不錯,風險是客觀存在的,但問題是當已經認識到風險的參與者試圖對沖風險的時候,他們會發現市場并未給他們提供必要的對沖工具,這可就是市場建設的問題了。

    試想,如果開展融券之前市場上有必要的股票期權在交易,情況便大不一樣了。借進股票的投資者能夠買入股票的買權,股價上漲的風險就能夠由此獲得對沖;借出股票的券商能夠買進股票的賣權,以此對沖股價下跌的風險。這樣的話,融券業務就不會成為風險傳播的工具,否則,風險便真的要“乘著融券業務的翅膀自由地翱翔了”。

    沒有對沖工具,參與者不僅難以通過“全過程、全對沖”以管理風險,他們也難以通過對沖原理來為融券業務本身定價,那豈不是要投身于無定價機制的交易之中了嗎?沒有定價機制的交易又何談理性呢?

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