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三、融資融券的推出是為股指期貨開道(2)

    1.期貨理論價格F(t,T)=S(t)[1+(r-d)(T-t)/365]其中:t是所需計算的各項內容的時間變量;T為交割時間,這樣T-t就是t時刻到交割時的時間長度,一般以天為計算單位,再除以365天就變成以年為單位。

    S(t)是t時刻的現貨指數;

    F(t,T)為T時交割的期貨合約在t時的理論價格(用指數來表示);

    R是年利息率;

    D是年指數股息率。

    2.套利區間

    大于F(t,T)+TC是期價高估,可以正向套利;

    小于F(t,T)-TC是期價低估,可以反向套利。

    其中:F(t,T)代表T時交割的期貨合約在t時的理論價格;

    TC表示所有交易成本的合計數,包括:股票買賣的雙邊手續費及其市場沖擊成本、期貨合約買賣雙邊手續費以及市場沖擊成本和借貸利率差等成本。

    用一個簡化的操作例子來說明期現套利操作。例如,2006年9月29日滬深300指數為1403.01點,而2006年11月到期的股指期貨是1443點,那么套利者能借入1298.7萬元加上股指期貨保證金,買入指數對應的一籃子股票,同時在1443點這個價位賣出股指期貨30張(若每張合約乘數為300元/點)。如果每年利息為6%,并且股票指數對應成份股不發紅利,則2個月借款1298.7萬元的利息為1298.7萬元×6%/6=12.9870萬元。如果股指期貨保證金為10%,那么保證金的利息成本為1.2987萬元。

    到11月下旬股指期貨合約到期時,如果股票指數變為1534點,那么該套利者現貨股票可獲利為1298.7萬元×(1534/1403)-1298.7萬元=121.26萬元,而股指期貨到期是按照現貨價格來結算的,其價格也是1534點,那么30張股指期貨合約的損失為(1534-1443)×3×300=81萬元。這樣,套利者現貨股票獲利扣除期貨損失和利息成本之后還能獲利25.08萬元。

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