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第一節金融工程(4)

(二)、金融工程發展動因

(1)現實動因

早在1960年,美國耶魯大學經濟學家特里芬就指出布雷頓森林體系存在著自身無法克服的“流動性困境”(LiquiditDilemma)。果然,這種與黃金美元雙掛鉤的體系隨著美國經濟實力的相對衰弱而難以為繼,并于70年代初正式崩潰,由固定匯率制走向浮動匯率制。匯率變動將任何一個擁有外國資產或承擔外債的企業、金融機構和個人都拋入了巨大風險之中,匯率又通過“利率平價”與利率聯系起來,利率變動亦導致金融資產價格波動。為規避這種匯率和利率風險,各種風險管理技術便應運而生,如期貨、期權、套期保值等。從某種意義上說,金融工程技術即為風險管理技術,此其一。其二,70年代兩次石油價格沖擊,導致全球通貨膨脹的加劇,通脹的壓力導致了市場浮動利率的盛行。金融工程中的互換有時就是針對浮動利率而設計的。其三,經濟全球化的發展,跨國公司如雨后春筍般冒出來,市場規模擴大,競爭加劇,使公司更多地以債務杠桿來增加收益,這又增加了公司對利率和匯率變動的敏感性,需用更復雜的技術來管理公司的金融資產。國際貿易的本質是充分發揮本國生產資源的相對優勢,而金融資源的相對優勢為金融工程帶來了用武之地,如兩國間利率的差異,稅收的不對稱等。其四,逃避金融管制。80年代以前,基于對30年代大危機期間美國有40%的銀行倒閉,西方各國政府對金融機構實行嚴格管制。如美國的《格拉斯一斯蒂格爾法案(theGlass-SteagallAct)》,規定銀行貸款業務與證券業務嚴格區分,存款規定利率上限等,這些旨在強化金融機構安全性的措施,給金融機構的盈利性帶來了影響。這樣,金融機構便通過組織創新、工具創新等來逃避金融管制。凱恩(E?J?Kane)提出金融管制和金融創新呈互動的螺旋上升關系。80年代之后,在金融自由化浪潮沖擊下,國際金融監管的基本趨勢是放松管制(DeregUlation),金融創新更是迅猛發展,推動了金融工程進一步發展。

(2)理論動因

金融理論的發展是金融工程得以確立的基礎。現代金融理論越來越多地運用數學、模型分析法,側重于定量分析,越來越多地從微觀層面對金融進行研究。一般認為,現代金融理論始于50年代。1952年,馬克維茨(HarryMarkowitz)發表了《證券選擇組合》的論文,詳盡論述了投資目標函數、組合的方差及解的性質等基本理論,為衡量證券的收益和風險提供了基本的思路,奠定了證券投資的基礎。1958年,經濟學家莫迪利安尼和米勒發表了《資本成本、公司財務和投資理論》,提出了現代企業金融資本結構的基本——MM理論(Modigliani一MillerTheorem)構建了現代金融理論的第一根支柱。60年代,威廉?夏普、簡?莫森和約翰?林特納在一起創造了資本資產定價模型(CAPM),構建了現代金融理論體系的第二根支柱。1973年,費希爾?布萊克和邁倫?斯科爾斯發表了著名的《期權定價與公司債務》,成功地推導了歐式期權定價的一般模型,開辟了金融衍生工具發展的新紀元,構建了現代金融理論體系的第三根支柱。80年代達萊爾?達菲(DarrellDuffie)在不完全資本市場一般均衡理論方面的經濟學研究證明了金融創新和金融工程的合理性和對提高社會資本資源配置效率的重大意義,為金融創新和金融工程的發展提供了重要的理論支持。

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