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第一節誰來決定證券市場的定價權(1)

“定價權”是現代市場經濟中最迷人的字眼:為什么沃爾瑪的采購政策能夠決定某些地區經濟的興衰?為什么網絡和商業連鎖企業在國外資本市場估值較高?為什么中國輕微地提高利率就能夠使全球原材料期貨連續下跌?為什么上海期銅能夠越來越多地影響倫敦乃至全球期銅的走勢?全部因為三個字:定價權。

中國的企業到國外證券市場上市自然將定價權交給國外證券市場投資者;國外企業(比如中外合資)在中國證券市場上市,參照的是中國證券市場的定價標準。然而奇怪的是,有些人叫喊著中國證券市場上的定價權要與國際接軌,國外資本并不是中國證券市場的主要買方,更不是奇貨可居的賣方,既然買貨的是中國人、賣貨的也是中國人,為什么中國證券市場上的定價權卻要按照國外證券市場的標準呢?

理由很簡單:投資者看到了金融開放的大趨勢,任何一個金融市場都不可能在全球化的金融市場上成為定價的孤島,因此模模糊糊地認為中國證券市場股價應該向國外接軌。國際化、國際接軌的大趨勢沒有錯,錯在接軌的盲目性。

我國的大部分投資者并不全面了解國外資本市場的理念和定價方式。談到接軌,就知道市盈率,實際上大部分人不知道美國、歐洲、亞洲等國家和地區的平均市盈率是多少,只是想當然地認為國外的肯定更低(這都是股市2200點“泡沫論”時期的印象),事實上,即使按照他們的標準,我們的證券市場定價也偏低了,低于法國、日本等國的平均市盈率,部分行業低于美國、亞太地區的平均市盈率。如果按照這些國家同樣成長階段的估值水平,我們的平均市盈率則更低了。況且,對于國外市場經常用的并購價值、重置價值等估值指標、方法,我國證券市場投資者都不熟悉?更不用說流行。因此,從某種程度上說,我們并沒有學會國際投資理念和估值方法,我們所失去的定價權,歐美投資者并沒有得到。

那么這個定價權誰得到了呢?是那些攻擊中國經濟體制、低估中國企業價值的少數投資者得到了,這主要體現在與我國香港股市接軌的理念上。

香港證券市場上的股票定價偏低,那是因為國際投資者不相信我們的企業管理模式,把我們低估了。舉個例子,1998年,廣東廣信事件以后,香港市場上的很多紅籌股債券都從120元以上跌到70元以下(面值100元),他們還在拋,當時只有我們內地投資者大量買進上海實業、光大控股、COSCO等公司的債券,因為只有我們了解這些企業的信用和實力,事實上這些買進的投資者一年的收益率都在50%以上,有的超過100%。境外投資者低估了我國企業的投資價值,結果他們就沒有抓住中國企業的投資機會。現在我國的市場經濟地位仍然沒有在國際上得到普遍承認,所以他們還會低估我國企業的價值。但是隨著中國經濟越來越全球化、國際競爭力不斷提高,中國市場經濟地位最終會得到承認,低估中國企業的境外投資者是否還會錯過分享中國經濟成長的機會?

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