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股票選擇的原則

  非專業投資者如何分析證券:一般方法

  我可以肯定,如果有100個從事證券分析的人被分配做這一項工作,那么很少會發生相同的選擇,許多人相互之間有完全不同的意見。

  財務分析現在被及時地建立起來,并成為流行的職業,或第二職業。由各種財務分析者協會組成的美元聯邦財務分析者協會擁有的成員已經超過8000人,其中大部分靠這種專門的腦力勞動為生。這些年,有一種趨勢,“證券分析”這個一般概念被“財務分析”所代替。在華爾街,后者也許有更廣泛的聯系,并且就描述最微觀分析來說更合適。財務分析者通常認為證券分析太多地局限在股票和證券的考察和評估上,而財務分析本身不僅包括這些工作,還加上投資政策(證券選擇)決定,加上大量的一般的經濟分析。這一章,我將盡可能使用最合適的名稱,主要強調證券分析者本身的工作。
  證券分析者處理過去、現在和將來任何給定的發行的證券,也描述商情;他概述它的操作結果和財務狀況;他預測將來它漲落的高點和低點,它的可能性和危險;他估計它將來在各種假定情況下的收益能力,或作一種“最好的推斷”。他詳加比較各類公司或相同公司在各個時期的業績。最后,他對證券的安全性表示意見,不論它是一種債券還是達到投資標準的優先股;他還對普通股購買力的魅力發表意見。
  在做所有這些事情時,證券分析者利用許多技術,從簡單的到最深奧的。他可以完全修正公司每年發表的報告上的數字,即使它們具有職業會計師的印章,他特別注意這些比實際說的更多或更少的報告。
  證券分析者發展和應用了安全標準,由此他能推斷一個給定的債券或優先股是否具有足夠的投資購買的合理性。這些標準關系著最初到最后的收益,也和資本結構、流動資本、資產價值及其他事項有關。
  在對普通股的處理中,證券分析者直到最近才有很少的像債券和優先股一樣成熟的可應用的安全標準。多數時間,他滿足于過去情況的摘要,對未來多少有些一般的預測——下一年度的12月特別重要——和相當任意的推斷。后者是并仍然是經常只用一只眼睛瞄在股票行情或市場圖表上。但是,近幾年,對成長股價值問題的專門分析得到了更多的注意。許多這樣的證券過去和現在已經賣到了如此高的價格,以致推薦它們的那些人感到有一種特別的義務,通過對不遠的將來期望獲取的收益十分明確的預測,提出購買依據。當然,為了支持評價成功,他們必然求助于一種相當復雜的計算技術。
  稍后,我將以簡略的方式介紹這些技術。這里我必須指出一種麻煩的矛盾的情況,即在那些數字計算已十分盛行的領域,人們也許認為它們最缺乏可靠性,因為對未來的預料更多地信賴于價值計算(更少地依靠過去的歷史數字),就會有更多的誤差和嚴重的錯誤。大部分高值成長股價值的發現,來自未來與過去情況明顯不同的計劃,也許本身增長率除外。今天證券分析者會發現,自己追求每個領域最大的“數學化”和“科學化”,將導致降低自己結論的準確性。
  雖然如此,我們還是著手同更重要的因素一起來討論證券分析。目前,直接針對投資者需要的是高度濃縮的處理方法,如果可能,他應該準備區分現象分析與實質分析。
  對于非專業投資者來說,證券分析可以首先從一家公司的每年年終報告的說明著手。這是一本為外行寫的套裝書中已涉及的內容,該書名為《年終報告的說明》。下面,讓我們繼續探討投資選擇的兩個基本問題:安全檢驗公司債券的主要方法是什么?構成普通股評價的主要因素是什么?

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