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進攻型投資者的組合策略:負面方法

  進攻型投資者的組合策略:負面方法

  僅僅由于收益誘人而去購買缺乏足夠安全性的債券或優先股是不明智的。
  進攻型投資者應從與防御型投資者相同的基礎開始,即在高等級債券和以合理價格購買的高等級普通股之間進行資金的分配。

  進攻型投資者應從防御型投資者相同的基礎開始,即在高等級債券和以合理價格購買的高等級普通股之間進行資金的分配。他將準備擴充范圍,以便投資于其他類型的證券,但在每種場合,他都需要對選擇有一個合理的推斷。用有條理的方式討論這個主題存在著困難,這是由于對進攻型操作沒有唯一的或理想的模式。選擇的領域是很廣的;選擇不僅依賴于個人的能力和工具,而且可能同樣依賴于他的興趣和偏好。
  對進攻型投資者最有用的是采取一種消極的方式。讓他將高等級優先股留給合伙購買者,讓他避開低等級的債券和優先股,除非能以廉價水平購買它們,這通常意味著以低于賬面價值至少30%的價格購買。他將會讓其他人購買外國政府債券,即使收益可能是誘人的。他也將注意所有類型的新證券,包括可轉換債券和似乎十分誘人的優先股以及最近幾年的有很好收益的普通股。
  對標準債券投資,進攻型投資者將會盡量采用防御型同行建議的模式,并在可以得到大約4.5%的收益的一等納稅證券和其長期收益高達3.5%的高質量的免稅債券之間做出選擇。

  二等債券與優先股

  現在,我們應該討論投資于二等債券的問題,很容易發現這些債券產生的任何指定的回報率可以8%或更高。在一等和二等債券之間的主要不同于收益與利息相比的倍數。例如,在1964年早期,芝加哥、密爾沃基、圣保羅和太平洋公司回報率為5%的債券,價格68美元,收益率7.35%。但是,  1963年鐵路稅前收益僅是其債券全部利息支出的1.5倍,違背了我們關于有著良好防范的鐵路債券其公司收益要高于債券利息5倍的期望。
  許多投資者購買這種類型的債券,是因為他們“需要收入”,并且不能在由頂級債券所提供的不多的回報上取得進展。經驗清楚地表明,僅僅由于收益誘人而去購買缺乏足夠安全性的債券或優先股是不明智的(這里,“僅僅”意指債券沒有以大的折扣出售,因而不會提供資本價值巨大的收益機會)。當這樣的公債券以全價購買,即比100低不了幾點,那么,在將來某一個時候,持有者看到一個低得多的行市的可能性是很大的。當不好的業務或不好的市場出現時,這種類型的債券對一段時間的嚴重下跌會非常敏感;利息和紅利的支付經常被延期或至少處在危險之中,即使操作根本不壞,也經常有明顯的價格弱點。
  作為對二等質量優先股這個特點的特殊說明,讓我們總結一下1946年至1947年10種鐵路收入債券的價格行為。這些債券包含了在1946年以96美元或更高價格出售的債券,它們的高價平均是102.5美元。在隨后的年份中,該組債券所記錄下來的低價平均僅為68美元,在極短的時間內,市場價值損失了1/3。很奇怪的是,國家鐵路顯示1947年比1946年收益好得多;因此,劇烈的價格下跌是與商業圖表反向的,是整個市場廉價銷售的反映。但應指出,這些收入債券的跌落比道.瓊斯工業股圖表中的普通股的跌落比例(大約23%)更大。顯然,在超出100美元價位上購買這些債券的購買者不可能期待在證券市場的進一步上升中有任何程序的分享。唯一有吸引力的特點是收益,平均大約為4.25%(與其相反,一等債券為2.50%,年收入高出1.75%)。然而,這些二等債券的購買者冒著損失相當一部分本金的風險而只獲得很小的年度收入,結局就太快且太平淡了。

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