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從股市周期看1964年的價格水平

  從股市周期看1964年的價格水平

  必須重申,投資者要確定的一個大問題是,以前普遍接受的“股市周期”的概念是否仍然正確。在過去反復出現的市場波動中,牛市時,股票在較長時間內大幅上漲;熊市時,股票在短時間內大幅下跌。現在普遍認為股市這一隱含的模式已經改變,老式的熊市現在已經過去,且已經被較短時間內的不同強度的“修正”所取代,就像1962年至1964年間股市的大幅下跌和全面恢復一樣。不同的股票群在連續的幾個時期內會產生較高的價格,接著便下跌,在這個意義上,人們認為市場有“自我修正”能力。許多權威人士認為,按這一說法,過高估值的真正危險可以避免,而許多股票經常是以合理的價格出售的。
  這些說法很有說服力,而且是以多年的歷史資料為依據,但有幾十年金融經驗和天性保守的人可能會對這一點持將信將疑的態度。我認為自己就是這少數人之一。讓我們根據以前與牛市的脆弱階段相聯系的一些特點,看一下1964年初的股市(表10對1964年9月892點的高水平的許多方面進行了比較)。“過度成熟牛市模式”具有以下條件:
  1. 領頭股的高價格,和過去市場水平相關;
  2. 同樣,和過去的平均收入相聯系;
  3. 當前股息回報率低于或不高于高質量債券;
  4. 經紀人貸款劇增,表明投資活動廣泛存在;
  5. 劣質股價格大漲
  6. 許多新股上市,其中大多具有高度投機性且價格過高。
  前三個條件近10年來一直存在,預示相當高的價格和較低的紅利回報。事實上,1964年這三個條件的存在應引起警惕,但并非股市接近尾聲的信號。盡管經紀人的貸款大幅上漲,但其總額相對股票總價值來說仍比較小,與1929年股市崩潰前的瘋狂性投機借貸沒有相似之處。從高質股和低質股的價格走勢來看,1964年末的市場形式也不具有牛市接近尾聲的特征。自1962年的狂跌以來,這一投機性的回升主要集中在領頭股和主要股,二類股較遲緩。
  第六個條件是針對新上高的股票,并且自從本書前一版發行以來,它起著特別有趣的作用。那時,我曾這樣寫道:“在1959年初,實際上經紀人的貸款并沒有大幅擴張,沒有大量的新股上市,也沒有對低價股和低質股的集中投機。”在那些方面,市場還沒有顯示技術弱市。接著,我們看到許多質量極低的新股涌入股市,并被抓住作為投機寵物并且至少作為半操縱的主體。這一惡作劇最后徹底崩潰,帶著這種方式的普通市場結構部分,在1962年完全消失。盡管標準股全面恢復,但對這類新股的瘋狂沒有在1964年9月重演(相反,我們看到許多人轉向一些技術方法,如控制數據和綜合指數)。
  因此,即使是根據舊的股市模式,1964年的圖形也不是清晰的。在下一個“結算日”到來之前,投機活動一定會再次蔓延。

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