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企業估值和股市估值

  企業估值和股市估值

  當我們接著討論辨別廉價證券的技術時,我將指出測試其估值過低還是過高的最基本的方法是,拿其價格和其所屬企業整體的價值進行比較。如果通用汽車公司對投資者來說每股價值是100美元,這一定是因為這個巨型企業總的普通股所有權價值不少于294億美元(2.94億股乘100美元)。另一方面,對于大西洋和太平洋茶葉公司,當其普通股的價格在1938年降到36美元時,我們確信其一定被大大低估的一個原因是,這一價格意味著市場對該企業總的估值比其流動資本還要低。這件事情是非常荒謬的。
  那么,1938年3月,大西洋和太平洋茶葉公司的10股、100股或1000股單個股份持有人真正擁有的是什么呢?他是否擁有該公司的一小部分,就像哈特福德家庭擁有大部分一樣呢?或其擁有的股票僅僅使其有權領到股息和股票出售時的收入?這個問題的另一種提出方式是,購買價格為80美元的大西洋和太平洋茶葉公司股票的投資者,當該股價格降到36美元時,他是否真的有所損失?他是否比以前要窮?這一問題的正確答案也是投資者與其持有股價波動之間的關系這一更廣義的問題的關鍵。
  正像我們看到的,投資者──股票持有者在部分真正的企業所有者和純粹的股票持有人二者之間占據了中間或顯著的地位。毫無疑問,他沒有單個的或合伙關系的企業所有者固有的對企業的重要的控制權力。就這一點來說,當小股持有者非其控制群體的一部分時,他的地位無異于私營企業的小股持有人。但這實際上也是一個極其有利的條件,因為這樣他可以在任何時候以牌價賣出他自己的股份。
  但有這樣一個事實:真正的投資者很少被迫出售其股份,一般情況下,他不必關心其股票的現行牌價;只有在牌價適合其準則時,他才注意它并采取相應的行動。因此,當其股價因某些人的誤導而下跌時,這類投資者就驚慌失措,錯誤地把自己的有利條件變成了不利條件。如果他的股票沒有市價,可能景況更好,因為他可能避免了由其他人的錯誤判斷給他帶來的精神痛苦。
  順便說一句,在1931年至1933年的大蕭條時期,類似情況廣泛存在,這時擁有公司非上市股權的投資者就有心理上的有利條件。例如,擁有企業不動產的第一債權的投資者,會不斷地獲取利息收入,會覺得自己的投資是成功的,這種投資沒有市場價格的波動使他擔心。另一方面,許多上市公司盡管業績很好,且仍有發展的潛力,但其股票的牌價可能會發生損減,從而使其股票持有人誤認為其業績下滑。實際上,盡管其價位有時很低,上市證券的持有人仍有許多有利條件。因為,如果他們想或是被迫的話,他們至少可以出售這些證券──可能將它們轉換成更好的廉價股。他們也可以把市場的動作看成暫時的和基本無意義的。但如果認為你之所以沒有受到任何價值上的損失,只是因為你的證券根本沒有上市,那就是自我欺騙。
  再看一下1938年大西洋和太平洋茶葉公司的股票持有人,我斷言,只要他們不放棄該股,那么他們因價格下跌受到的損失就不會超過他們認為該公司股票內在價值或固有價值損減而發生的損失。如果該公司的固有價值根本就沒有損減,那么他們就有理由認為其股票的牌價總會上升到它的成本價或是高過其買價。事實上,第二年的情況確定如此(1939年,大西洋和太平洋茶葉公司的普通股價格高達117.5美元,后來達到705美元。)。在這一點上,這類投資者的地位至少不低于私營非上市公司股份所有人的地位。在那種情況下,投資者因1938年經濟大蕭條的影響,也會根據公司的情況考慮是否抽回其大部分投資。

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