2. 投資者與股市波動
投資者和投機者最實際的區別在于他們對股市運動的態度上。投機者的興趣主要在參與市場波動并從中謀取利潤；投資者的興趣主要在以適當的價格取得和持有適當的股票。
本章我們重點討論普通股價格波動時投資者應持有的正確態度。投資者越來越難保持警惕和超然的態度,而這正是投資者和投機者的區別所在。對于理性投資,精神態度比技巧更重要。我相信在目前的形勢下,對待價格波動的正確的精神態度是所有成功的股票投資的試金石。
如果一個采取節制方式的典型投資者遵循第一章建議的行為模式,他的投資組合應該包括價格波動不大的高等級債券（或政府儲蓄債券,它沒有波動）和市場價格波動較大的普通股。
所報價格的波動可能在兩個方面對投資者有明顯的影響：
1. 作為投資項目成功與否的衡量。
2. 作為選擇證券及交易時機的指南。
這兩方面具有內在的聯系,但為了討論方便,我將分別來講：
價格波動是投資效益的指示計
隨著股價的上升或下降,投資者是否更富了或更窮了呢？過去,回答肯定是“否”。以前,只有投機者和交易商才關心價格的波動；真正的投資者,被認為不受股票自動收報機和市場報告的影響,只關心股票帶來的收入及其長期增值。這也許不完全正確,但就第一次世界大戰前投資級普通股的特征來看,這是完全可能的。即使在經濟蕭條時期,這類股票的股息都極其穩定,遇到牛市,其價格也不會高得不可思議,并且即使在恐慌時期,其價格也不會跌入深淵。因此賓夕法尼亞鐵路公司或通用電氣公司或美國電話電報公司股票的長久持有人,完全可能忽視其價格波動,而只堅持他自己的目的和哲理。
現今的情況已經不同了,沒人相信普通股投資者會對價格的波動無動于衷,原因在于股市本身的變化。第一次世界大戰前,普通股分成少量的投資股和大量的投機股。即使是在整個股市波動較大的情況下,投資股的波動也很小,因此其持有者沒有真正的心理壓力以關心市場。
但自1920年牛市開始,情況改變了。因為當投機熱情高漲時,高等級證券的價格升到了極高的水平,接著而來的熊市則有暴跌的趨勢。表3說明了這兩個階段之間的差異,給出了道.瓊斯鐵路股票平均指數和賓夕法尼亞鐵路公司股價在1914年前和以后的市場波動中的價格下跌范圍（以前投資級別的普通股主要在鐵路工業）,也給出了價格波動更大的通用電氣的有關數據。
從表中可以看出,在1937年3月至1938年3月的12個月內──僅一個暴跌期──這些鐵路股價的跌幅比1901年至1914年14年之內的跌幅還要大,而后者還包含了1907年的著名的恐慌期（在1929年至1947年,通用電氣股票的價格與1901年至1914年相比應該乘以35,而在1956年至1962年,應乘以105）。
