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投資者必須回答的問題

  我以下面的形式給出了自認為適合投資者的投資種類:

  A.防御型投資者應該購買:
  1.政府債券和(或)免稅證券;
  2.各種最主要的普通股,或
  2a.主要的投資基金股份。
 
  B.進攻型投資者應該購買:
  如上的1,2,2a;
  3.成長股,但應小心;
  4.重要的公司股票,其不被看好從而賣價大大低于平均收入增值率;
  5.在廉價不平上購買二級普通股、公司債券和優先股;
  6.一些特殊的可轉換債券,甚至以全價。

  如果讀者接受作者關于機智的個人投資者將買什么的認證,那么,我還給出了幾類范圍很廣且重要的證券,投資者不應購買。這些是:
  1.投資級別的公司債券和優先股,除非它們的稅后收入和高質量免稅證券的收入相當;
  2.以比平均收入增值率高得多的價格出售的熱門股;
  3.二級普通股,除非其價格特別低;
  4.作為上一類的推論,一般情況下,不要購買普通股的新股(不包括主要證券認股權的行使)。
  反對購買公司債券和優先股,除非它們超過政府債券的利率比過去幾年的更大,并且同樣警告不要購買“新商標”的普通股,這個防止誤解的說明,毫無疑問有某些使人為難的隱含。我們似乎懷疑所建立的經濟過程,依靠這個過程國家的企業進入市場以獲得它們需要的基金。但我們的想法沒有走那么遠。首先,公司沒有任何困難,以現行利率或股息率,將高等級的優先股售予主要的機構投資者。第二,已建立的并被公眾持股的企業,通過提供證券認股權,對它們的股東還能夠增加附加的股權資本。
  投資者有權選擇那些足夠安全而且有適當的收益的股票或證券。因此,除非新發行的證券的安全性和收入能和政府債券以及正常市場價格下的最主要公司的普通股相比,否則,投資者就不應投資這種證券。

  作為證券持有人的投資者

  對機智的投資者有另外一種完全不同形式的成就──成為證券持有人后,就應以機警的和有條理的方式行事。這個方面一直被嚴重忽視;但這一點很重要,尤其是當我們把投資者看作一個集體而非個人時。假設所有或幾乎所有投資者(已經充分學習了他們的課程)的行為都是理性的,那么,投資的收益將像在過去經常做的那樣,不是來自證券的買賣,而是來自擁有并持有證券以獲取利息或股息及從長期價值的增長獲利。如果所有投資者對待證券的態度都是正確的,那么對于交易商或廉價貨搜尋者來說就沒有賺錢的機會了。
  投資者作為一個整體不是也不能是證券交易商。他們是國家更大的企業的主人。他們不是從同伴手中賺錢,而是通過企業賺錢。因此,作為投資者,他們主要的精力和智慧應該──至少在理論上如此──用于確保公司的良好運行。這也意味著他們應確保公司得到誠實的和良好的管理。
  我認為,普通股投資者及華爾街的咨詢人員關于公司管理的觀點是極其愚昧和有害的。他們的觀點總的來說就是:“如果你不喜歡管理,那就賣掉你的股票。”很明顯,該行為絲毫不能改善公司的管理,只能降低股票的價格和使所有權轉換。由于這個根深蒂固的觀點,作為總體的投資者沒有做任何事情以改進需要修正的管理。如此的改善,就像經常發生的那樣(由于特殊的原因而發生),反映了對大眾擁有者──其作為一個整體根本不對他們的財產管理人加以控制──的不信任。
  從更廣的意義上來講,證明投資者的最佳機會在于處理股票持有人和管理者之間的關系;這里,投資者是作為一個整體而不是個人發揮作用。

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