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盈余的持續性

根據國際著名期刊《金融雜志》(Journal of Finance)2003年的一篇論文所述,自1951年到1997年之間,能維持每年盈余增長18%、又持續10年之久的美國上市公司不到10%,可見維持盈余持續增長的難度非常高。沃爾瑪是盈余持續增長的最佳范例之一,自1971年上市以來,沃爾瑪的盈余平均年增長率為32%。這種紀錄讓投資人對它的管理階層產生信心,認為只要沃爾瑪能持續開店,營收、獲利都會一直增長。伯克希爾-哈撒韋公司也是盈余持續增長的好例子,自1969年巴菲特擔任首席執行官至2004年為止,伯克希爾-哈撒韋以每年平均盈余增長 50%的速度,持續展現傲人的成績。然而,不論是沃爾瑪還是伯克希爾-哈撒韋,近年都遭遇盈余增長率下滑的瓶頸。例如沃爾瑪2006年的盈余增長率只剩下9%,而伯克希爾-哈撒韋2004年的盈余增長率更變成負的10.34%。為此在2004年的年報上,巴菲特還特地發表一封給所有股東的特別信,讓股東們了解問題的嚴重程度。

美國第二大零售商家得寶(Home Deport)首席執行官納代利(Robert Nardelli,2004年獲選為美國《商業周刊》年度最佳首席執行官之一),在2004年的年報上說:“家得寶的經營目標是可持續的獲利增長(sustainable profit growth)。”這句話道出了盈余品質的最核心要素。

的確,家得寶不僅持續地通過在全美各地擴店以占領市場,而且總是可以提供給顧客良好的購物經驗,每次我到家得寶購物,都會發現一些驚喜。我第一次和定居美國的好友前去家得寶,是為了解決一個麻煩——防止小蟲由院子草地爬到客廳地毯,服務人員熱心地提供咨詢,建議我們在大門底下裝上有毛刷的長條擋縫條,后來發現這一招果然有效。讓我驚訝的是,像這樣的小東西,在家得寶的庫存里竟有近10種選擇,無怪乎光是普通家庭的DIY用品,就有接近5萬種的商品庫存。第二次到家得寶是為了買油漆,為客廳弄臟的墻壁補漆。我們碰到一點小麻煩——店里現成的油漆和原來客廳的油漆顏色不一致。幸好家得寶提供調漆的服務,我們攜帶一小片油漆顏色的樣本,店里經驗豐富的服務人員看過樣本后,替我們調好一小桶顏色幾乎一樣的油漆。后來,我發現家得寶也開始進入非DIY市場,以外包技術工匠的方式幫顧客裝地板、地毯、瓷磚,儼然成為解決家居問題的全方位公司。在這種不斷將核心能力向外延伸的模式下,它的盈余也持續增長,1985年到2005年的平均年盈余增

長率為21.22%,也擁有良好的盈余品質。

2005年,W.錢·金(W. Chan Kim)與勒妮·莫博涅(Renee Mauborgne)在《藍海戰略》(Blue Ocean Strategy)一書中,強調要創造新的企業經營版圖或商業模式,以幫助企業在缺乏競爭對手的蔚藍海域中,得到更大的成長空間,并獲得更具續航力的盈余增長。相對地,如果一個企業被局限在高度商品化(高同質性)的市場,互相以價格戰作為主要競爭方式,就是陷入“紅海戰略”(Red Sea Strategy)、苦戰不已的企業,通常它們的成長空間有很多限制,不易有良好的盈余品質。就作者觀察,家得寶正是實行“藍海戰略”的代表性企業之一。一般而言,具有高度盈余持續性的企業,都會享有較高的市盈率,也都是產業中擁有高度競爭力的公司。

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