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“內在價值”的廣泛應用

內在價值有非常廣泛的應用,凡是能產生未來預期現金凈流入的資產,都適用通過折現來評估內在價值的方法。

如果一臺機器每年可產生5萬元的凈現金流入,并且效益可持續20年,在市場利率水平為10%的假設下,這臺機器的內在價值應該是多少?我們可套用前文將5萬元現金折現20次后再全部加總的程序,計算出該機器的內在價值為425 680元。凡是理性的投資人,都會要求賣方以不高于內在價值的金額出售該機器,否則就不愿購買。

折現的道理也能用在企業購買其他公司股票(即轉投資)的決策中。在第四章中,我們討論了商譽(goodwill)的計算方法——購買其他企業股權的金額,超過它合理的賬面凈值(重估后的資產減去負債),超額就是商譽。如果一家公司每年能為你帶來5萬元的凈現金流入,并且持續20年,在假設10%的投資報酬率之下,利用對未來現金流量的折現,推算出這個企業的內在價值是425 680元。如果你真的以425 680元購買這個企業,而它的財務報表的賬面凈值只有200 000元,便必須承認225 680元的商譽。

內在價值的觀念也可用于負債金額的衡量。假設某公司發行一種特殊的債券,借以在資本市場籌措資金,這種債券不必還本,只要每年年底支付債權人5萬元,連續20年,則發行此債券對企業真正的經濟負擔是多少?在這20年之間,雖然該企業總共必須支付債權人100萬元,但就折現的角度來看,把5萬元現金折現20次再全部加總,此債券對企業的實質負擔是425 680元。又例如企業租用一臺機器20年,每年必須支付租金5萬元,而資金的機會成本(如市場利率水平)為10%,按照折現的計算方法,該租約對企業造成的負債也是425 680元。

利率的變動對資產與負債都會造成重大影響。如果你擁有的資產使你享受每年年底固定5萬元的凈現金流入,而市場利率由10%下降至5%,則資產的內在價值會從425 680元上升到593 438元(請參閱之前EMBA教育折現值的計算)。相反地,若一個保險公司必須支付保險人每年5萬元退休金,連續20年,當市場利率由10%下降至5%,該筆負債會由425 680元大幅增加到593 438元。

由此我們可以看出,即使沒有交易發生,只要利率或匯率發生變化,就會對企業資產及負債產生重大影響。有時候,資產與負債同方向變動,且金額相當,如此就能抵消利率變動對公司財務結構的影響。企業通常會使用衍生性金融商品,以緩和利率或匯率對企業造成的財務沖擊,這種行為稱為“避險”。不過,如果衍生性金融商品操作不當,有可能越避越險,產生巨額虧損。

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