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在資產負債表中看出企業競爭力(2)

戴爾向來以嚴格控制存貨數量著稱業界,它的平均付款時間由2000年的58天,延長到2005年的73天,和沃爾瑪一樣符合“快快收錢,慢慢付款”的模式,所以也造成流動比率逐年下降的現象。

傳統商業思維是企業必須保持充裕的營運資金,因此要求流動比率起碼在1.5至2之間。然而,沃爾瑪和戴爾卻告訴我們,他們能以“負”的營運資金有效率地推動如此龐大的企業體。

有關短期流動性的需求,企業可有“存量”和“流量”兩種不同的對策。例如微軟2003年的流動比率高達4.2,它是用大量流動資產的“存量”(約589億美元),來應對可能的現金周轉問題。一般而言,這是最正統、最安全的方式。雖然沃爾瑪與戴爾的流動比率目前都小于1,若進一步檢視它們的現金流量表(請參閱第六章),讀者會發現兩者都有創造現金流量的強大能力,因此不會有流動性的問題。如果公司的流動比率很低,且創造現金流量的能力又不好,那么發生財務危機的機會就會大增。

這個例子提醒我們一件事——閱讀財務報表必須有整體性,而且必須了解該公司的營運模式,不宜以單一財務數字或財務比率妄下結論。沃爾瑪與戴爾流動比率的相似性也讓我們了解,即使是不同產業的公司,仍可以有類似的商業模式與財務比率;在通路業中,流動比率也能成為衡量營運相對競爭力的參考。

沃爾瑪整體的負債比率

要了解企業整體的財務結構,我們可觀察“負債比率”,也就是總負債除以總資產的比率。近年來,沃爾瑪的負債比率漸趨于穩定,約略在0.6(850.16億÷1381.19億)左右。另外,財務結構也可用負債除以所有者權益的比率來表示。根據會計等式(資產=負債+所有者權益),這些財務結構的比率都能互相轉換。例如沃爾瑪的負債除以總資產的比率為0.6,則股東權益除以總資產的比率為0.4,而負債除以股東權益的比率為1.5(0.6÷0.4)。Kmart在20世紀90年代的負債比率與沃爾瑪類似,都在0.6左右。在1999年之后,Kmart遭遇嚴重的財務問題,結果造成負債比率持續攀升。2002年,Kmart賠光了所有的股東權益,陷入負債大于資產的窘境,負債占資產比率上升到1.03(請參閱圖4-3)。

因營業活動及產業特性不同,企業的財務結構也會有很大的差異。例如銀行業以吸收存款的方式,從事各項金融服務,因此負債比率非常高。

以全球知名的花旗集團為例,它的負債比率在2005年時高達92%,股東權益只占總資產的8%左右。由于花旗集團資產風險相當分散,客戶對花旗集團的信心堅定,背后又有美國存款保險制度的支持,不會發生存款客戶同時要求提領現金的情況(就是所謂的“擠兌危機”),即使有如此高的負債比率,花旗集團也沒有倒閉的危險。

……

一般來說,觀察一個公司財務結構是否健全,可由下列幾個方向著手:

1. 和過去營業情況正常的財務結構相比,負債比率是否有明顯惡化的現象。

2. 和同業相比,負債比率是否明顯偏高。

3. 觀察現金流量表,在現有的財務結構下所造成的還本及利息支付負擔,公司能否產生足夠的現金流量作為應對。

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