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忠告6 玩好股市,每時每刻都要算計(4)

現在你的下一個問題是:10%的年報酬率與其他投資報酬率相比,是否是好的報酬率。為了作此決定,投資者應該貨比三家。投資者可能發現銀行提供他7%的存款利息,這表示他借給銀行1 000美元,一年后他將得到1 070美元。很明顯地,10%的報酬率高于7%。

如果比較許多不同的投資,仍發現10%的報酬率最高,那就可以下此結論:這家公司給投資者提供的報酬高于其他。然后,再回到原來的問題上,今天你愿意付出多少價錢,以取得年底回收1 100美元的收益?如果你至少要求10%的報酬率,最高價格你只應該付1 000美元。如果你的價格提高,例如付出1 050美元,你的獲利將減少50美元,報酬率隨之下降(50÷1 050×100%=4.7%)。如果你付出較低,如950美元,你的獲利將是150美元,則報酬率上升(150÷950×100%=15.7%)。由此可知,買價愈高報酬率愈低,買價愈低報酬率愈高。付的愈多獲利愈少,付的愈少獲利愈多。

巴菲特評估一個企業的價值時,其思考流程是,找出每股年盈余,并將這個盈余視為自己的投資報酬率。所以如果一個公司的每股盈余為5美元,股票市價為每股25美元,巴菲特的看法是他的年投資報酬率為20%(5÷25×100%=20%)。而這5塊錢可以配發給股東當作現金股利,或保留在公司內做為企業擴充及營運之用。因此,如果投資者每股付出40美元,該股每年配發5美元股利,那么巴菲特計算投資該公司的投資報酬率為12.5%( 5÷40×100% = 12.5%)。以這個基礎來思考,一只市價為10美元的股票,每年配發每股5美元股利,投資該公司的報酬率是50%(5 ÷ 10 × 100% = 50%)。這再一次證明:投資者付出的買價將決定投資報酬率的高低。

這也許是一個奇怪的現象:投資人總是習慣性地厭惡對他們最有利的市場,而對于那些他們不易獲利的市場卻情有獨鐘。為什么這么說呢?因為現實的投資活動中,投資人在潛意識里很不喜歡擁有那些股價下跌的股票,而對那些一路上漲的股票非常有好感。但很顯然,高價買進低價賣出當然賺不了錢。在巴菲特購買威爾斯法哥銀行股的時候,這只股票的價格從它的最高點跌到只剩下一半。盡管巴菲特在較高的價格就開始收購威爾斯法哥的股票,他還是很樂意見到股票下跌的情形,并且把握這個機會作為低價投資組合加碼的手段。巴菲特認為,如果你期望自己這一生都要繼續買進股票,你就應該學會這種接受股價下跌趁機加碼的方式。

理論上,對投資人而言,最理想的情形是,在他們進場的時候一路都是空頭市場,直到他們決定賣出之前來一個大多頭市場的噴出行情。巴菲特指出,投資人對于食物的價格和食品的質量一清二楚。因為知道自己永遠都得購買食物,所以他們喜歡較低廉的價格,而痛恨物價的上漲。但巴菲特認為,只要對你所持有的股票的公司深具信心,你就應該對股價下跌抱持歡迎的態度,并借著這個機會增加你的持股。

股票市場并不是一個指標

巴菲特相信,即使市場可能暫時忽視公司在經濟上的基本面因素,但是公司本身的體質終究是會反映到市場上的。巴菲特的這一結論,對于那些不愿花工夫做財務分析,而把股市漲跌當做是最后裁決依據的人而言是很難接受的。而這也正是為什么人們在股票市場難以獲利的原因。由于摒除了將股票市場的漲跌作為最后判斷依據的觀念,所以巴菲特能夠打破股價和價值的迷思,股市對他來說唯一的意義在于:“對我而言,所謂的股票市場并不存在。它只是一個讓我看看是否有人在那里想要做傻事的參考罷了。”

巴菲特認為,如果你做的都是長期投資,那么短期的市場波動對你根本沒有影響。盡管大多數人對于下跌的股價總是難以忍受,但巴菲特卻很自信。他相信自己比市場更有能力評估一個公司的真正價值。巴菲特指出,如果你做不到這一點,你就沒有資格玩這個股市游戲。他解釋說,這就好像打撲克牌,如果你玩了一陣子之后,還看不出這場牌局里的“傻子”是誰,那么那個“傻子”就是你。

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