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忠告4 把握好投資的尺度(6)

“費雪則是主張投資成長率高于平均水準、利潤相對成長以及擁有卓越管理階層的企業。他與格雷厄姆最大不同之處在于,費雪認為僅僅閱讀公司財務報告并不足以判斷是否應該投資,而應盡可能地從熟悉該公司的人士那里獲取第一手資訊,此種方式已成為目前基金經理選股前的必備條件。巴菲特則是將這兩種投資方法加以發揚光大。”

“西格爾的‘股票的長期收益并不依賴該公司實際的利潤增長率,而是取決于該增長率與投資者預期的比較’思想對巴菲特也有一定影響,我曾在西格爾的《投資者的未來》的封面上看到巴菲特‘能夠讓投資者更聰明’的評語,巴菲特投資中國石油可能跟西格爾的思想有一定的關聯。”

“巴菲特投資的大部分企業具有特許經營權,大部分價值投資者都了解,但是還沒有引起足夠的重視。我認為特許經營權就是巴菲特投資理論的核心,特別對于普通投資者,持有具成長性的特許經營企業股票是持續穩定獲得高額收益的最佳途徑。建議選擇股票前首先問問自己:這個公司有特許經營權嗎?”

“相對于有限的股價安全邊際,巴菲特發現的是更強有力的基本面安全邊際,包括特許經營權、確定性、持續成長、行業特性等基本面因素為我們提供了更巨大的安全邊際。”

在中國的股票市場上,同趙先生一樣,另一位在股市中打拼多年的鄭先生也在學習巴菲特,并有以下兩點體會。

1. 經過多年的思考,鄭先生覺得安全邊際原則是巴菲特投資理念中的精髓。

這個理念是巴菲特從老師格雷厄姆那里學來的,有了足夠的安全邊際才能從容地參與股市這場游戲。

“增強安全邊際可以從以下三個方面來實現:首先,學習識別財務騙術與企業騙術的技巧,分析企業的技巧,閱讀財務報告的技巧。盡量投資于未來盈利有保障的公司。其次,學會估計企業資產與盈利的真實性和可靠性,未來前景的可靠程度。最后,投資者不要付出過高的價格,你可以從流通市值與可能的真實資產、真實盈利的比率入手觀察。

“觀察巴菲特持有的股票,每一種股票都是全球著名的企業:可口可樂是世界上最大的飲料公司;麥當勞亦為全球第一大快餐業者;美國運通公司的運通卡與旅行支票則是美國人跨國旅行的必備工具;吉列公司的刮胡刀則占有全球60%的市場;迪斯尼在并購大都會/美國廣播公司之后,以成為全球第一大傳播與娛樂公司;富國銀行擁有加州最多的商業不動產市場并位居美國十大銀行之一;聯邦住宅貸款抵押公司則是美國兩大住宅貸款業者之一;《華盛頓郵報》是美國最受尊敬的報社之一,獲利能力又遠高于同類行業。

“這些企業都有一個共同特點,那就是每一家企業均具有很強的市場占有率,使得這些企業擁有‘特許權’,顯得與一般的企業不同。巴菲特對特許權的淺顯定義,是消費者在一家商店買不到某種商品(例如可口可樂或吉列刮胡刀),雖然有其他競爭企業生產同類產品,但消費者仍然會去尋找此種商品。而且,這種產品的優勢在可預見的未來都很難改變,這就是巴菲特‘長期投資’甚至‘永久投資’的基本因素。”

2. 鄭先生認為自己從巴菲特那里得到的第二大收益,就是提高了自己判斷企業價值的能力。

較高的分析能力取決一個人思考問題的思維方式。從巴菲特那里,鄭先生明白了:財務報告只是研究企業的一個起點,并不是最終的目的,這需要運用我們自身的邏輯推理去論證、分析問題,不斷地增加新的知識,提高投資者的思維能力,擴大視野。

“巴菲特還教會我善于利用時間的尺度去度量價值,當你對一個問題無法下結論的時候,多利用時間這把尺子,多問問自己,如果把這個問題放在一年的尺度上如何思考。作為一個普通投資者,時間尺度是個很大的優勢,可以幫助我們找到在更長的時間尺度上資產收益穩定性真實性高的企業。

“要利用概率權衡你投資獲勝的機會是多少,沒有80%的勝算就不要投資。那么,勝算概率怎樣確定?這就看你對企業未來幾年有重要影響的因素有哪些,有利的因素、判斷不明的因素、不利的因素各占百分之幾,基于不同因素的權重和概率知識,估算一下企業未來勝算的概率,再算算市場價格相對于真實資產和真實盈利的乘數。結合我國市場的特點,找出勝算概率較高的價格區間。”

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