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忠告4 把握好投資的尺度(5)

巴菲特說,他敢叫一個最呆板的人去管理類似可口可樂的公司,10年過后,公司還是好好的。但如果叫這個人去管理超級市場,等于是讓企業快速自殺。巴菲特認為,在零售業里,反應遲鈍等于失敗。

巴菲特認為,在選購公司的時候,應該選擇那些即使是傻瓜也能夠管理的公司,因為遲早準會有某個傻瓜爬上去主管這家公司的。

在投資過程中,幾乎沒有人希望每天都去做交易,實際上這也不可能。如果我們能夠手持現金,耐心等待,總會等到一個完美的高安全邊際的時刻,因為市場的無序性總會帶來價值低估的機會。非洲草原的獅子,它在沒有獵物的時候更多的是在草叢中慢慢地等,很有耐心地觀察周圍情況,直到獵物進入伏擊范圍才迅疾出手。如果你的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果,從長期看,你一定會取得遠遠超出市場回報的機會。所以安全邊際的核心就在于把握風險和收益的關系。

安全邊際是以“內在價值”為基礎的。在“內在價值”的計算中,預期收益率是最有彈性的參數,預期收益率的上升和安全邊際的擴大都趨向了一個結果,那就是相對低的買入價格。就實際操作層面而言,階段性的倉位比例控制也可以視為運用安全邊際的輔佐手段。

格雷厄姆和巴菲特這兩個大師級的人物之所以都非常強調安全邊際原則,之所以都要求一定的安全邊際,其根本原因就在于,影響股票市場價格和公司經營的因素非常龐雜。而相對來說,人的預測能力是非常有限的,很容易出現預測失誤。有了較大的安全邊際,即使我們對公司價值的評估有一定誤差、市場價格在較長時間內仍低于價值、公司發展受到暫時的挫折,都不會妨礙我們投資資本的安全性,并能夠保證我們取得最低程度的滿意報酬率。這就是安全邊際原則的精髓所在。

體會“安全邊際”

“我的投資收益85%得益于格雷厄姆,15%得益于費雪。”這是巴菲特對自己投資理論的總結。格雷厄姆的安全邊際和費雪的基本面成長性,到底哪個更重要?答案可能是兩者的結合,但基于基本面的安全邊際顯得更為重要。

有著十多年股票投資經驗的趙先生說:“安全邊際是格雷厄姆價值投資理論最核心的部分。如果投資者能確認一只股票是值得長期投資,過度地追求安全邊際有時會錯過投資機會,有些投資者會為了等待更低的股價反而被迫追高買入。只要優質股價合理,少一點安全邊際沒有關系,因為優質股票本身就有安全保障,而低價買入優質股票的機會非常少。即使基本面差的股票有很大的安全邊際,如果你買入了,也會出現虧損。因為,股票基本面持續惡化,安全邊際就會隨之消失。這也是巴菲特發現格雷厄姆應用價值投資的最大局限,這說明了股票基本面遠比安全邊際更重要。”

“巴菲特思想的精髓在于‘確定性’,這是一種自己能夠看懂、有較高安全邊際的確定性。這種確定性直接影響著復利的效果。”

“我認為,巴菲特實際上40%像格雷厄姆,20%像費雪,40%是他自己。因為巴菲特從遇到格雷厄姆到接觸費雪的《如何選擇成長股》之前都是他自己所說的‘滿世界找雪茄煙屁股’的人。在費雪和查理的幫助下,他明白了‘以合理的價格購買優秀的公司遠比以低廉的價格購買不那么優秀的公司好得多’的道理,但他終沒有放棄‘安全邊際’,這也是他說自己更多的像格雷厄姆的原因(費雪并不是完全不考慮安全邊際,只不過沒有把它看成原則條件)。”

“格雷厄姆是價值投資的奠基人。我只是覺得這個基礎理論還有不完善之處,真正把它完善并在實踐中發揚光大的是巴菲特。通過安全邊際和基本面對收益率的影響,就可以看出它們的重要程度。假設安全邊際為50%,基本面為零,安全邊際能影響的收益范圍最大為100%。如果安全邊際為零,基本面優秀的企業長期收益率可能是1000倍。就是說,基本面對收益率的影響會超過安全邊際。投資者如果想要持續、穩定地獲得超額收益則完全取決于優秀的基本面,而不是取決于多獲得10%的安全邊際還是少10%的安全邊際。另外,對行業的選擇也是另一種安全邊際,例如,盡管萬科是優秀的企業,但由于房地產的性質降低了它的安全性。”

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