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忠告4 把握好投資的尺度(3)

在如何計算股票價值,尋求最大安全邊際方面,巴菲特給出的建議是:“用貼現現金流公式計算出的最便宜的股票是投資者應該買入的股票,無論公司是否在增長,無論公司的盈利是波動還是平穩,或者無論市盈率和股價與每股賬面價值的比率是高是低。

“當然,即便是對于最好的公司,你也不能買價過高。買價過高的風險經常會出現,而且我認為實際上現在對于所有股票,包括那些競爭優勢在未來必定長期持續的公司股票,這種買價過高的風險已經相當大了。投資者需要清醒地認識到,在一個過熱的市場中買入股票,即便是一家特別優秀的公司股票,他可能也要等待一段更長的時間后,公司所能實現的價值才能增長到與投資者支付的股價相當的水平。”

正如格雷厄姆所說:“安全邊際概念可以被用來作為試金石,以助于區別投資操作與投機操作。”

巴菲特之所以非常強調安全邊際策略,其根本原因是影響股票市場價格和公司經營的因素非常復雜,而人的預測能力是非常有限的,很容易出現預測失誤。

股價波動是難以準確預測的,盡管股價長期來說具有向價值回歸的趨勢,但如何回歸、何時回歸是不確定的。公司價值是難以準確預測的,同時受到公司內部因素、行業因素、宏觀因素的影響,而這些因素本身是變化和不確定的,對公司價值的影響更是不確定的。

安全邊際是對投資者自身能力的有限性、股票市場波動巨大的不確定性、公司發展的不確定性的一種預防和保險。有了較大的安全邊際,即使我們對公司價值的評估有一定的誤差、市場價格在較長的時期內仍低于價值、公司發展受到暫時的挫折,都不會妨礙我們投資資本的安全性,以及保證我們取得最低程度的滿意報酬率。

安全邊際是一種預防和保險

華爾街從來沒有人能夠準確預測股價波動。

格雷厄姆在去世前幾個月接受采訪時指出:“如果說我在華爾街六十多年的經驗中有過什么發現的話,那就是從來沒有人能夠成功地預測股市變化。”

雖然如此,但是安全邊際卻可以為股票市場波動巨大的不確定性和不可預測性提供一種預防和保險。有了較大的安全邊際,即使市場價格在較長的時期內仍低于價值,我們仍可通過公司凈利潤和股東權益的增長,來保證我們投資資本的安全性以及取得滿意的報酬率。如果公司股票市場價格進一步下跌,我們反而能夠以更大的安全邊際買入公司更多的股票。正如巴菲特所說:“未來永遠是不確定的。在大家普遍看好時,你只能花高價從市場買入股票。所以,不確定性反而是長期價值投資者的朋友。”

投資者在買入價格上留有足夠的安全邊際,不僅能降低因為預測失誤引起的投資風險,而且在預測基本正確的情況,可以降低買入成本,在保證本金安全的前提下獲取穩定的投資回報。

巴菲特指出,根據安全邊際進行價值投資的投資報酬與風險不成正比而成反比,風險越低往往報酬越高。

“在價值投資中,風險與報酬不成正比而是成反比。如果你以60美分買進1美元的紙幣,其風險大于以40美分買進1美元的紙幣,但后者報酬的期望值卻比較高。以價值為導向的投資組合,其報酬的潛力越高,風險卻越低。我可以舉一個簡單的例子。在1973年,《華盛頓郵報》公司的總市值為8 000萬美元,在這一天,你可以將其資產賣給十位買家之中的任何一個,而且價格不低于4億美元,甚至還會更高,該公司擁有《華盛頓郵報》、《新聞周刊》以及幾家重要的電視臺,這些資產目前的價值為20億美元,因此愿意支付4億美元的買家并非瘋子。現在如果股價繼續下跌,該企業的市值從8 000萬美元跌到4 000萬美元,其貝塔值會相應上升。對于用貝塔值衡量風險的人來說,更低的價格意味著更大的風險。

“我永遠無法了解為什么用4 000萬美元會比用8 000萬美元購買價值4億美元的資產風險更高。事實上,如果你能夠買進好幾只價值嚴重低估的股票,而且你精通于估算公司價值,那么以8 000萬美元買入價值4億美元的資產,尤其是分別以800萬美元的價格買進10種價值4 000萬美元的資產,基本上毫無風險。因為你無法直接管理4億美元的資產,所以你希望能夠確定找到誠實而有能力的管理者,這并不困難。同時你必須具有相應的知識,使你能夠大致準確地評估企業的內在價值。但是你不需要很精確的評估數值。這就是格雷厄姆所說的擁有一個安全邊際。你不必試圖以8 000萬美元的價格購買價值8 300萬美元的企業,你必須讓自己擁有很大的安全邊際。鋪設橋梁時,你堅持可承受載重量為3萬磅,但你只準許載重1萬磅的卡車通過。相同的原則也適用于投資領域。”

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