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忠告4 把握好投資的尺度(2)

但如果我們不這樣分割熊市牛市,把股市的牛熊當作一個整體看,只要在熊市里跌深了跌久了就買,不太計較買在最低位,如前波熊市在1 200點、1 300點、1 500點,甚至2 000點買入,那今天的獲利也是相當可觀的。反過來,在牛市里漲多了漲久了就賣,也不一定要賣在最頂部,反正還會有熊市,到那時一定會在比現在低得多的點位買回來,利潤也相當可觀的。

所以現在看起來,投資者在股市不能賺錢,缺的是等待和持股的耐心。當有了這種持股和等待的耐心以后,牛熊的轉勢并不一定是很慢的。比如投資者在2004年或2005年上半年買入,到2006年出現漲130%的大牛市,時間也才兩年左右。投資者不能等兩年嗎?現在股票一套就是三年五年,套著能等,沒套牢倒不能等了。

安全邊際=成功投資

前面提到過,巴菲特兩個最重要的投資原則是:第一,永遠不要賠錢;第二,永遠不要忘記第一條。

那么在實際投資操作中如何應用以上兩條規則呢?巴菲特在伯克希爾1992年年報中指出:“……我們強調在我們的買入價格上留有安全邊際。如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高于它的價格,那么我們不會對這只股票產生興趣。我們相信這種‘安全邊際’原則——本杰明?格雷厄姆尤其強調這一點——是投資成功的基石。”這正是巴菲特永不虧損的投資秘訣。

格雷厄姆認為,“安全邊際”是價值投資的核心。盡管公司股票的市場價格漲落不定,但大多數公司還是具有相對穩定的內在價值的。訓練有素且勤勉的投資者能夠精確合理地衡量這一相對穩定的內在價值。股票的內在價值與當前交易價格通常是不相等的。基于安全邊際的價值投資策略是指投資者通過公司的內在價值的估算,比較其內在價值與公司股價之間的差價,當兩者之間的差價(即安全邊際)達到某一程度時就可選擇該公司股票進行投資。

“為了真正的投資,必須有一個真正的安全邊際。并且,真正的安全邊際可以由數據、有說服力的推理和很多實際經驗得到證明。

“在正常條件下,為投資而購買的一般普通股,其安全邊際要大大超出現行債券利率的預期獲利能力。”“在一個10年的周期中,股票盈利率超過債券利率的典型超額量可能達到所付價格的50%。這個數據足以提供一個非常實際的安全邊際——其在合適的條件下將會避免損失或使損失達到最小。如果在20種或更多種股票中都存在如此的安全邊際,那么在完全正常的條件下,獲得理想結果的可能性是很大的,這就是投資于普通股的典型策略,并且不需要對成功概率做出高質量的洞察和預測。”

格雷厄姆指出:“股市中的失敗特別偏愛投資于估值過低股票的投資者。首先,股市幾乎在任何時候都會生成大量的真正估值過低的股票以供投資者選擇。然后,在其被忽視且朝投資者所期望的價值相反方向運行相當長時間以檢驗他的堅定性之后,大多數情況下,市場總會將其價格提高到和其代表的價值相符的水平。理性投資者確實沒有理由抱怨股市的反常,因為其反常中蘊含著機會和最終利潤。”格雷厄姆告誡投資者,“從根本上講,價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義:當價格大幅下跌后,提供給投資者低價買人的機會;當價格大幅上漲后,提供給投資者高價賣出的機會。”格雷厄姆指出:“……測試其證券價格過低還是過高的最基本的方法是,拿其價格和其所屬企業整體的價值進行比較。”

巴菲特認為安全邊際是投資中最重要的概念:“在《聰明的投資人》最后一章中,本杰明?格雷厄姆強烈反對所謂的匕首理論:‘面對把正確投資的秘密濃縮為幾個單詞的挑戰,我斗膽地提出一個座右銘:安全邊際。’我讀過這句話已經42年了,至今我仍然認為安全邊際的投資策略非常正確。投資人忽視了這個非常簡單的投資座右銘,從而導致他們從90年代開始遭受重大損失。”

“我認為,格雷厄姆有三個基本的思想,這足以作為你投資智慧的根本。我無法設想除了這些思想觀點之外,還會有什么思想能夠幫助你進行良好的股票投資。這些思想沒有一個是復雜的,也沒有一個需要數學才能或者類似的東西。格雷厄姆說你應當把股票看作是公司的許多細小的組成部分。要把市場波動看作你的朋友而不是敵人,投資盈利有時來自對朋友的愚忠而非跟隨市場的波動。我認為,格雷厄姆的這些思想,從現在起直到一百年之后,將會永遠成為理性投資的基石。

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