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忠告4 把握好投資的尺度(1)

巴菲特從白手起家奮斗到股神,有賴于他獨到的投資理念與策略,這其中“安全邊際”投資策略不可不提。“安全邊際”從兩個方面保證投資人收益:第一是緩沖可能的價格風險;第二是可獲得相對高的權益回報率。

“安全邊際”的概念是本杰明?格雷厄姆最早提出的,他認為凡是市場價格低于內在價值的投資品種就存在“安全邊際”,并提出尋找到安全邊際盡量大的投資品種,然后長期持有這一投資方法。這套投資方法在巴菲特手中得以發揚光大。

價值投資的一個重要前提就是:你必須堅信企業的潛在價值遲早會被市場在價格上反映出來,可能是幾天,可能是無數年之后,因此安全邊際必須要經得起時間的磨損。舉個例子,在價值上說,封閉式基金應該按期限長短而非流通盤大小給予凈值貼水,但目前的貼水排序是不合理的。對于這種市場行為,一些有經驗的投資者認為:市場可能不認為基金目前的溢利水平能夠經得起磨損。那么購買存續期最短,但貼水普遍在20%以上的封閉式基金就是在尋找一種典型的安全邊際。因為估值相當明確,存續期滿即按凈值贖回的,相當于以基金凈資產以下20%的位置購買看漲期權。當然,也有可能排序隨著存續期的縮短,會在今后的市場波動中漸漸得到修正,這種行為通常是資金套利交易的結果。

應用安全邊際的原則——耐心

安全邊際在巴菲特的投資策略中占有非常重要的地位,同時這一點也是價值投資的核心概念。盡管如此,但安全邊際的定義卻非常簡單:實質價值或內在價值與市場價格的順差,換一種通俗的說法,安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。

對一只股票來說,只有當價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正;當價值與價格相當的時候安全邊際為零;而當價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負。價值投資者只對價值被低估特別是被嚴重低估的對象感興趣。安全邊際不保證能避免損失,但能保證獲利的機會比損失的機會更多。

與內在價值一樣,所謂安全邊際的概念,僅從定義上我們并不能確定實質價值或內在價值與價格的順差達到什么程度才能說安全邊際足夠,并可以買入股票。盡管如此,安全邊際對投資者來說仍然意義重大,巴菲特說:“我們的股票投資策略持續有效的前提是,我們可以用具有吸引力的價格買到有吸引力的股票。對投資人來說,即便買入的是一家優秀公司的股票,但是如果支付的價格過高,也將抵消這家績優企業未來10年所創造的價值。”簡單來講,投資者如果忽視安全邊際,即使買入優秀企業的股票,也會因買價過高而難以盈利。

安全邊際在理念上與傳統的“富貴險中求”投資觀念截然相反。投資者在每次作投資決策或投資活動中,一定是希望風險降到最小,同時希望每次投資活動中都能取得收益的最大化,而安全邊際的應用則是最好的辦法了。

巴菲特之所以強調安全邊際原則,原因如下。

?1. 投資者在買入價格上留有足夠的安全邊際,可以大大降低因預測失誤引起的投資風險。即使投資人在預測上有一定程度的錯誤,也能在長期內確保投資本金的安全。

2. 投資者在買入價格上留有足夠的安全邊際,在預測基本正確的情況,可以降低買入成本,從而保證合理且穩定的投資回報。巴菲特幾十年來以很大優勢持續戰勝市場的穩定業績,以及許多學術研究都表明,基于安全邊際的價值投資能夠取得穩定的投資利潤。

如果想要的安全邊際遲遲不來怎么辦呢?那么只有兩個字——等待。應用安全邊際的首要原則,就是必須要有足夠的耐心。耐心等待機會的來臨,這種機會來自于公司出現暫時問題或市場暫時過度低迷導致優秀公司的股票被過度低估時。巴菲特說:“你必須等機會來臨時才行動。如果我下周有了好主意,我會做一些事。如果沒有,我才不會做什么見鬼的事。”

反觀我國股民,大多數人缺少的正是巴菲特的這種耐心。例如2004年和2005年上半年,熊氣漫天,人們看不到股市轉暖的希望。而股市點位預測家們說的是大盤要跌破1 000點,跌到800點,跌到500點。到2006年又反過來了,點位預測家們說的是年底可以漲到 5 000點,2007年會漲到6 000點、8 000點。理由一大堆:國民經濟高速增長,流動性過剩,上市公司業績大提高,人民幣升值趨勢未變,這4 000點能不買嗎?

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