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忠告2 必須投資明星企業(2)

巴菲特之所以強調要投資于具有持續競爭優勢的企業,是因為對于長期投資來說,股價最終取決于公司內在價值。而具有持續競爭優勢的企業的經濟命運要遠遠優于一般企業,能夠持續創造更大的價值增值,從而為股東帶來更大的財富增值。

在實際操作中,對持續競爭優勢的分析應該分為兩個步驟。

1. 分析企業是否具有真正的競爭優勢;

2. 分析企業是否能夠持續保持這種競爭優勢。

從企業價值增值能力的角度來看,公司競爭優勢就是指一個公司在向客戶提供具有某種價值的產品或服務的過程中,所表現出來的超越其他競爭對手的一種優勢,依賴于這種優勢,該企業能夠在一定時期內保持超出所在產業平均水平的價值增值能力。

通過對巴菲特數十年投資歷程的觀察,我們發現他最大的投資特點就是持股經常長達幾年甚至十幾年。巴菲特之所以如此大膽地長期持有,是因為他堅信,他所投資的企業和產業在長期內具有很強的穩定性和贏利性。

“我們的重點在于試圖尋找到那些在通常情況下未來10年、15年或者20年后企業的經營情況是可以預測的企業。

“研究我們過去對子公司和普通股的投資時,你會看到我們偏愛那些不太可能發生重大變化的公司和產業。我們這樣選擇的原因很簡單:在進行兩者(子公司和普通股)中的任何一種投資時,我們尋找那些我們相信在從現在開始的10年或20年的時間里肯定擁有強大競爭力的企業。至于那些競爭環境迅速轉變的產業,盡管可能會提供巨大的成功機會,但是它們并不具備我們尋找的確定性。”

由此,巴菲特同時總結了自己的產業分析經驗,結論是:主業長期穩定的企業往往盈利能力最強。“經驗表明,經營盈利能力最好的企業,經常是那些現在的經營方式與5年前甚至10年前幾乎完全相同的企業。當然,管理層決不能因此過于自滿。因為企業總是有機會進一步改善服務、產品線、生產技術等系列環節的,所以管理層一定要好好把握這些機會。可以想見的是,一家公司如果經常發生重大變化,就可能會因此導致重大失誤。也就是說,在一塊總是動蕩不安的經濟土地之上,不太可能建造一座固若金湯的城堡似的經濟特許權,而這樣的經濟特許權正是企業持續取得超額利潤的關鍵所在。”

一個公司的主業之所以能夠長期穩定,其根本原因在于其所在產業具有長期穩定性。而那些經常甚至很快發生重大變化的產業,如高科技產業和新興產業等,巴菲特則認為難以對其長期前景進行可靠預測,所以他從不投資于高科技等容易變化的不穩定產業。

“當然,有許多產業,連查理或是我可能都無法確定到底它們的業務是‘寵物石頭’還是‘芭比娃娃’。甚至即使我們花了許多時間努力研究這些產業,我們還是無法解決這個問題。有時是由于我們本身智力和學識上的缺陷阻礙了我們對這些產業的了解,有時則是由于產業的特性本身就是很大的障礙。對于一家隨時都必須應對快速技術變遷的公司來說,你根本就無法判斷其長期經濟前景。例如在30年前,我們能預見到現在電視機制造產業或電腦產業的變化嗎?當然不能。就算是大部分熱衷于進入這些產業的投資人和企業經理人也不能。因此,我們寧愿專注于那些容易預測的產業。”

巴菲特的產業選擇經驗表明,產業演變對于投資分析非常重要。產業演變將導致產業吸引力及產業平均投資回報率的重大變化,相應地,企業對于產業演變的戰略反應是否適當將導致企業競爭優勢發生較大變化。

在產業演變分析中,應關注以下三個重點。

1. 分析重要的產業演變過程;

2. 分析演變中的重要經濟關系;

3. 應用產業圖景進行合理預測。

總之,作為一名企業投資組合經理人,甚或你只是一個普通投資者,你也不能只憑手上持有大量現金就隨意購買某個企業的股票,你必須抵抗這種誘惑。如果這家公司沒有經過你的投資原則檢驗,千萬不要購買。你一定要有耐心,等待適當的企業出現。不買進或賣出,你就不會有進展,這種假設是錯誤的。在巴菲特看來,要在一生之中做出數百個聰明的決定,實在是太困難了。

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